中东资本入股华夏基金落锤，中国资产的国际关注度正升温

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在过去一周，美国股市(měiguógǔshì)维持高位震荡态势。这一走势主要是由于前段时间美股涨幅过猛，当前(dāngqián)处于整固行情阶段。整固过程中(zhōng)，美债拍卖出现投标倍数不及预期的情况，引发市场短时间抛售。不过，值得注意的是，每次回调后均有买盘介入(jièrù)，将跌幅收窄，这表明(biǎomíng)美股当前走势仍较为强势。

市场分析人士指出，美债拍卖投标倍数不及预期，使得(shǐde)市场对美债的(de)信心受到一定影响，进而引发资金从美股市场流出，导致股价短时间下跌。然而，后续买盘的积极入场，显示出市场对美股依然存在(cúnzài)较强的投资热情，对美股长期走势(zǒushì)持乐观态度。

展望未来，特朗普的关税(guānshuì)政策以及(yǐjí)美联储主席鲍威尔的态度将成为影响美股走势的关键因素。特朗普的关税政策对美国企业的进出口、成本以及盈利状况均可能产生深远影响，进而左右美股表现。而鲍威尔的货币政策态度，尤其是利率走向，一直是市场关注的焦点。目前市场预计鲍威尔将于9月份降息，若这一预期(yùqī)成真，将为美股市(gǔshì)场注入新的活力，刺激股市进一步上涨；若降息预期落空(luòkōng)，可能会引发(yǐnfā)市场的失望情绪，对美股(duìměigǔ)走势形成一定压力。

本期我们将(jiāng)为大家带来美股最强五十股之一——英特尔(yīngtèěr)（INTC）。

在很长一段时间里，英特尔（NASDAQ: INTC）是(shì)全球半导体行业(hángyè)的绝对王者，其x86架构的CPU统治了PC和服务器市场数十年。与微软形成(xíngchéng)了难以(nányǐ)撼动的“CPU-操作系统(cāozuòxìtǒng)”共生关系。这种从芯片设计到制造全部由英特尔掌控的垂直整合模式，曾是其最核心的竞争优势。

然而，在智能手机市场的竞争中(zhōng)，英特尔(yīngtèěr)与微软一样败给了(le)ARM架构。在当下这轮AI浪潮中，它又正在逐步(zhúbù)失去对英伟达的竞争优势。不仅如此，AMD也在台式机领域超越了英特尔，而台积电则在晶圆代工能力上处于全球领先地位。

作为曾是市场上最受推崇的企业(qǐyè)之一，英特尔在2009年的市值(shìzhí)高达900亿美元，而彼时的英伟达只是一家市值仅为50亿美元的芯片制造商。16年后，风水轮流转，英伟达市值飙升至(zhì)3.3万亿美元，是英特尔940亿美元市值的35倍。英特尔市值从巅峰(diānfēng)时期的几千(jǐqiān)亿美元缩水至被对手超越，昔日霸主似乎正在迷失方向。

尽管在如今技术快速更迭的(de)时代，英特尔(yīngtèěr)昔日的优势已被(bèi)冲刷殆尽。过去五年里，其市值缩水了74%，但这种跌幅也为投资者带来了一个(yígè)独特的机会。因为自2021年以来，英特尔开始(kāishǐ)进行全面重塑——不仅重押代工业务，重构制造路线图，同时(tóngshí)推出Gaudi AI加速卡、Meteor Lake处理器，力图在AI浪潮中逆袭。可以看出，英特尔正从(cóng)传统PC/服务器芯片巨头，转型为同时涵盖AI芯片、晶圆代工、自动驾驶、边缘计算的多元化半导体(bàndǎotǐ)企业。那么这些“重生路径”，能让它实现估值翻盘吗？

英特尔是(shì)全球最大的半导体制造商之一，成立于(yú)1968年，总部位于美国加利福尼亚州(jiālìfúníyàzhōu)圣克拉拉。英特尔以生产高性能计算芯片而闻名，是X86架构微处理器的主要供应商，其产品(chǎnpǐn)广泛应用于个人电脑、服务器、物联网设备及(jí)数据中心。英特尔的“Intel Inside”标志曾代表着全球PC行业的黄金时代。

近年来，英特尔正(zhèng)从传统芯片制造商转型为(wèi)一家以(yǐ)“芯片+系统+软件”为核心的科技公司，积极布局人工智能、高性能计算、自动驾驶（通过旗下Mobileye子公司）及先进制程(zhìchéng)工艺。随着IDM 2.0战略的推进，英特尔不仅自研芯片，也开放代工服务，致力于重塑全球(quánqiú)半导体生态。

1、新CEO效应：战略方向(fāngxiàng)终于清晰

在经历多年“换帅(huànshuài)无果”、战略摇摆不定的局面之后，英特尔在2025年3月18日终于迎来了真正意义(yìyì)上的“定盘星”——陈立武（Lip-Bu Tan）。陈立武是全球半导体和科技投资领域的知名人物(rénwù)，以在半导体行业的远见卓识、成功的企业(qǐyè)转型经验以及风险投资领域的卓越(zhuóyuè)成就而著称。

他曾(céng)带领Cadence从边缘化状态中逆转市占、重塑盈利能力，也曾是Arm、中国(zhōngguó)中芯(zhōngxīn)国际、格罗方德、Ansys等多家头部半导体公司的幕后推手，尤其擅长在“多元混乱的技术型企业”中，理清主线(zhǔxiàn)、明确牵引点、激活资源配置效率。

上任后(hòu)，他正在进行一场“从组织逻辑到资产结构”的系统性重构：

业务线整顿：果断砍掉不(bù)具备战略(zhànlüè)护城河的低效业务（如Optane内存等），腾出资源专注AI、设计、封装和晶圆制造主线；

明确“设计-制造解耦”思路：强调IDM 2.0模式不等于“全靠自己做”，而是(érshì)通过开放制造服务（IFS）和高端整合(zhěnghé)设计，重构性价比与(yǔ)资产回报；

强化财务纪律：将资本支出从(cóng)“战略理想型”转为“回报约束型”，要求各(gè)业务线自证盈利逻辑；

突出设计(shèjì)核心：提出“制造不能吞噬(tūnshì)设计效率”的口号，试图解决长久以来英特尔在组织架构上“工厂说了算”的内部权力结构失衡。

在陈立武的(de)操盘下，英特尔首次明确了一个极具现实主义色彩的发展模型：不是与台积(táijī)电拼良率，不是追着英伟达炒(chǎo)GPU，而是立足自身最具护城河的领域，用结构重整、资本纪律和新旧技术结合，走出(zǒuchū)一条适合英特尔体量和基因的重塑路径。

2、IDM 2.0 的现实主义拐点：先进产能开始(kāishǐ)兑现

英特尔在过去十年间最大的(de)战略包袱，是其“走不出去”的制造体系。尽管坚持自(zì)研制程的IDM模式(móshì)在上世纪辉煌一时，但随着台积电在代工工艺上的全面(quánmiàn)领先，英特尔逐渐(zhújiàn)被反噬：不仅错失(cuòshī)了7nm节点、延误了10nm量产，还使得旗下处理器被AMD反复超车。过去，IDM代表的是强控制力；而到了今天，它更多意味着资源错配与资本效率低下。

2021年，英特尔提出“IDM 2.0”战略，标志着其(qí)从(cóng)传统闭环自营体系走向更加现实的开放协同模式。不同于此前“什么都自己做”，新的IDM 2.0拥有三个核心(héxīn)特征：

自研 + 外包(bāo)并行：不再排斥使用台积电等(děng)代工厂进行部分制程代工（如Intel 4/Meteor Lake的(de)部分模块即交由台积电代工）；

制造对外开放：将自家(zìjiā)工厂的空闲产能(chǎnnéng)对外销售，成立 Intel Foundry Services（IFS），目标是打造美国版“台积(táijī)电”；

流程与组织重构(zhònggòu)：制造不再主导设计(shèjì)，打破原有“Fab主导型”文化，推动更加灵活与聚焦的设计开发路径。

最初外界对此颇(pǒ)多质疑，认为这更像是“战术层面的公关概念”。但2024年(nián)以来，英特尔在制造侧(cè)的兑现开始出现实质进展，标志着IDM 2.0正在从愿景迈向落地：

18A工艺即将量产(liàngchǎn)：作为(zuòwéi)英特尔最先进(xiānjìn)制程，18A将率先应用于Panther Lake平台(píngtái)，目标是与台积电N3P、三星GAA节点相抗衡。若进展顺利，这将是英特尔十年来首次与台积电缩小工艺代差；

晶圆厂落地(dì)(luòdì)推进：俄亥俄州、亚利桑那州等地晶圆厂建设已获得《CHIPS法案》超(chāo)百亿美元补助，并将于2025-2026年逐步投产；

IFS接单能力增强：英特尔已获得AWS、联发科、美国国防部等关键(guānjiàn)客户订单，并与Arm合作开发代工标准，逐步迈向(màixiàng)开放平台生态(shēngtài)。

这标志着，英特尔已不再(bùzài)是“闭门自嗨(hāi)”的IDM厂，而是走上了一个“具备制造资产 + 能吸引外部客户”的现实主义路线。

可以预见(yùjiàn)的是，IDM 2.0 并非要(yào)完全取代台积电，也不是要走“工艺称王”的旧路，而是成为美国本土芯片战略的一环，以安全、灵活、可控为差异化(chāyìhuà)价值，构筑新的护城河。

3、AI业务不是概念，而是(érshì)真在出货

在(zài)ChatGPT引爆的AI浪潮中，几乎(jīhū)所有半导体公司都在讲AI故事。但区别在于，有些公司只是蹭流量，而有些公司，已经(yǐjīng)悄悄开始实现出货变现。

过去几年(jǐnián)，英特尔在AI芯片(xīnpiàn)领域常被(bèi)视作“边缘玩家”，一方面因为其在GPU市场不敌英伟达，另一方面在AI语境中缺乏生态控制力。但如今，这一印象正被逐步打破。英特尔的AI产品线不仅已形成体系(tǐxì)，而且(érqiě)开始进入实收阶段，从“实验型演示”迈向“实用型出货”。

Gaudi 系列AI加速器，进入(jìnrù)云端市场

英特尔(yīngtèěr)通过2019年(nián)收购Habana Labs所打造的Gaudi 系列AI加速卡，如今(rújīn)已成为其挑战英伟达A/H系列GPU的核心武器。

Gaudi 2目前已被(bèi)Meta大规模部署。在公开测试中，Gaudi 2在部分AI推理场景下达到了接近(jiējìn)H100的(de)性能，而其售价仅为H100的约60%；

Gaudi 3将于2025年(nián)下半年发布，首次全面(quánmiàn)切入AI训练+推理双场景，性能提升达数倍，目标客户涵盖云服务商、大模型(móxíng)公司与边缘计算提供商；

英特尔还与Hugging Face、Stability AI等公司(gōngsī)合作，强化(qiánghuà)其软件生态(shēngtài)与模型兼容性，逐步降低CUDA生态壁垒的依赖。

这意味着，英特尔并未在AI赛道中缺席，只是低调切入性价比市场，构建(gòujiàn)从芯片到生态的(de)第二路径。

AI PC开放平台(kāifàngpíngtái)，NPU率先落地

除了云端(yúnduān)推理，AI的另一个前沿战场(zhànchǎng)正是终端设备，也就是所谓的“AI PC”。

而(ér)英特尔，正是这个领域的开路人。

Meteor Lake处理器是(shì)英特尔首款集成NPU（神经网络处理单元）的消费(xiāofèi)级PC处理器；

搭载AI本地处理能力的(de)AI PC，能够支持Copilot、Stable Diffusion、AI美颜、语音助手(zhùshǒu)、图像修复(xiūfù)等多种生成式AI任务；

微软、联想、戴尔、惠普等头部厂商已(yǐ)确认将在2024-2025年全面铺货AI PC机型(xíng)；

英特尔(yīngtèěr)下一代处理器Panther Lake将进一步加强(jiāqiáng)NPU算力，构建“CPU+GPU+NPU”的三核运算体系。

这标志着，英特尔在AI PC赛道拥有先发优势，并(bìng)已构建起与操作系统和硬件品牌的生态(shēngtài)闭环。

AI布局具备“战略(zhànlüè)杠杆”价值

与其说英特尔的AI布局已经全面(quánmiàn)胜出，不如说它更(gèng)像是一个正在成形的“战略杠杆”：

在英伟达主导(zhǔdǎo)云训练市场、AMD追赶高端GPU市场之际，英特尔(yīngtèěr)精准押注性价比AI加速器 + 边缘AI终端；

相比NVIDIA对CUDA生态的深度依赖，英特尔通过开放(kāifàng)标准(biāozhǔn)、异构架构、主流兼容性打出差异化牌；

未来当AI应用(yìngyòng)普及至中小企业与终端用户市场时(shí)，Gaudi + AI PC将成为英特尔在AI浪潮中的反击引擎。

从投资视角来看，英特尔并不是AI市场上的(de)“概念炒作者”，而是实打实地在构建第二增长曲线(qūxiàn)。更重要的是，这条曲线已经出现了收入与客户的双重实锚(shímáo)，足以支撑市场对其估值逻辑的修正。

4、潜在催化剂(cuīhuàjì)：剥离IFS带来“结构性重估”

英特尔的代工业务部门IFS（Intel Foundry Services）长期以来(chángqīyǐlái)既被视为机会，也被视为包袱。在“设计+制造”双重身份下，公司(gōngsī)在资本(zīběn)效率、组织协同和(hé)市场定位上饱受掣肘。

英特尔首席财务官David Zinsner周二表示，公司利用即将推出的(de)制造技术为外部客户生产的处理器数量并不多。Zinsner补充，该(gāi)合约制造部门预计(yùjì)将在2027年才(cái)会实现收支平衡，并需要外部客户创造数十亿美元的低至中个位数的收入才能(cáinéng)达到目标。

当前，IFS尚(shàng)处于亏损状态，拖累了公司整体毛利和自由(zìyóu)现金流表现。而多个(duōgè)研报指出，一旦在2026年剥离IFS业务，将带来明显的结构性改善：

现金毛利率有望提升5个百分点(bǎifēndiǎn)；

CAPEX/营收比例将从36%降至(jiàngzhì)3%；

自由(zìyóu)现金流可能在剥离当年转正；

对应估值可从当前约20美元，上调至(zhì)55美元，涨幅超170%。

剥离IFS不仅是对资产的“减负”，更是对估值体系(tǐxì)的重构。当前(dāngqián)市场给予英特尔“综合折价”极深，一旦公司释放出“轻设计、重效率”的清晰预期，资本(zīběn)市场可能会迅速修正认知。

2025年(nián)第一季度的(de)业绩超出市场预期(yùqī)，但相比以往仍属疲软。营收为126.7亿美元，超出预期3.54亿美元，但较去年同期下降0.4%。这一结果可能部分受到关税实施前的提前采购效应影响(yǐngxiǎng)。

毛利润率为39.2%，高于市场预期(yùqī)，但明显低于去年同期的(de)41%。这反映出英特尔在代工业务方面的问题：其制造出的产品缺乏竞争力(jìngzhēnglì)。所有业务部门的毛利率均出现下降，尽管代工业务略有改善(gǎishàn)，但整体仍为负值。

每股收益（EPS）为0.13美元(měiyuán)，显著(xiǎnzhù)高于市场预期的0美元。资本支出（CAPEX）占营收的40%，相较英特尔当前业务结构偏高(piāngāo)。作为对比，像台积电这样的代工企业的资本支出同样占营收40%左右，但像AMD这种轻资产设计(shèjì)公司仅为3%。

客户端计算事业部(shìyèbù)（CCG）：营收76亿美元(yìměiyuán)，同比下降7.8%，主要受PC市场需求疲软影响 。

数据中心与人工智能事业部（DCAI）：营收41亿美元，同比增长7.8%，为自2022年第四季度以来的最佳(zuìjiā)表现(biǎoxiàn)。因Xeon系列服务器处理器销售表现坚挺(jiāntǐng)。

英特尔代工(dàigōng)服务（IFS）：营收46亿美元，同比(tóngbǐ)增长7.1%，显示出代工业务的初步增长势头 。

2025年第二季度展望(zhǎnwàng)

营收预期：112亿至124亿美元(yìměiyuán)，低于市场预期。

每股(měigǔ)收益预期：GAAP：-0.32美元。

下调评级(píngjí)或维持悲观看法的机构：

Seaport Research Partners（4月30日）| 首次覆盖，给予(jǐyǔ)“卖出”评级；目标价(mùbiāojià)仅为 $18，是所有机构中最低的(de)

Rosenblatt（4月25日）| 重申(chóngshēn)“卖出”评级；目标价从 $18 下调至 $14，显示出更悲观(bēiguān)预期

Morgan Stanley（4月25日）| 重申“Equal-Weight（持平大盘）”评级(píngjí)；目标价从(cóng) $25 下调(xiàdiào)至 $23；

JP Morgan（4月25日）| 重申“减持（Underweight）”评级；目标价(mùbiāojià)从(cóng) $23 下调至 $20；

维持中性(zhōngxìng)或观望评级的机构

Mizuho（4月25日(rì)）| 重申“中性”评级；目标价从$23下调(xiàdiào)至$22

Wells Fargo（4月25日）| 重申“Equal Weight（等权重）”评级；目标价从(cóng)$25下调(xiàdiào)至$22

Cantor Fitzgerald（4月21日）| 重申“中性”评级；目标价从(cóng)$29下调至(zhì) $20，下调幅度较大

BofA Securities（美银证券）（3月13日(rì)）| 从“跑输(shū)大盘（Underperform）”上调至“中性（Neutral）”；同时(tóngshí)将目标价从$19上调至$25，为唯一对(duì)股价给出上行预期的机构。

中文投资网首席(shǒuxí)分析师Brant操作展望

在过往报告中(zhōng)，我曾和大家分享过，美股(měigǔ)要创新高，两个条件缺一不(bù)可：一是特朗普不再加征关税，二是鲍威尔降息，为市场注入新的流动性。唯有这两个条件同时满足，美股才有望不断攀升。如今，我们看到特朗普不加关税后，美股已从最低点强势反弹，距离前期高点已然很近。而且，在这段时间(duànshíjiān)里，市场即便因(yīn)一些(yīxiē)利空因素下跌，也能很快回升，由此可见大盘十分强劲。所以短期内，市场趋势(shìchǎngqūshì)依然向上，看涨氛围浓厚。

不少人觉得国债(guózhài)下跌会影响市场走势，这我并(bìng)不认同。国债行情在全球金融资本中至关重要，美国绝不(juébù)可能(néng)坐视国债出现问题。解决方式也绝非像市场传言的那样，通过(tōngguò)国债危机来迫使鲍威尔降息。要从根本上(cónggēnběnshàng)解决国债问题，必须美国国会、财政部和美联储协同发力。美国国会可以修改规则，再配合财政部的刺激政策以及美联储的QE举措，达到理想效果，化解国债难题。实在不行(bùxíng)，大不了继续印钱。能看得见的危机都不是危机！

至于5月份美债拍卖投标(tóubiāo)倍数不(bù)及预期，大家也(yě)无需担忧，毕竟9万亿美债6月份才(cái)到期，6月才是真正见分晓的时刻。一旦市场能解决这一隐患，大盘短期内就有(yǒu)望再创新高(xīngāo)，或无限逼近新高。但正如(zhèngrú)我前面所说，鲍威尔降息是关键，只有降息才能推动大盘持续上行。所以在9月份之前，我认为大盘不具备连续向走持续新高的可能。鲍威尔的降息路径(lùjìng)基本确定，后续无论CPI还是PPI数据如何，都不太可能改变(gǎibiàn)美联储9月份降息的节奏。目前来看，六、七月份降息概率不符合市场预期，唯有9月份降息概率超70% ，因此市场若要大幅走高，可能得等到9月份。不过，这还有个重要前提，就是美国是否会陷入滞胀。要是真进入滞胀阶段，未来一年出现宽幅震荡是极有可能的。但我们先不考虑那么长远(chángyuǎn)，且拭目以待(shìmùyǐdài)。

简而言之，我认为短期内大盘依旧看涨，不过从中期来看，会(huì)在前(qián)高附近徘徊(páihuái)。看好的股票，特斯拉无疑是我的首选。Robot Taxi相关利好政策预期，加上马斯克(mǎsīkè)回归带来的积极刺激，都为其增色不少。同时，短期内半导体走势(zǒushì)也颇为强势。另外，苹果6月份将举办开发者大会，若引入AI ，就如同前段时间的谷歌和英伟达一样，短期内或存在价值(jiàzhí)洼地。

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